CCTV时间——罗友谈有色金属

摘要: 有色金属热点解读、未来价格走势分析

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2017年8月11日,我司金属高级研究员罗友在深圳接受了CCTV栏目《期货时间》的采访。罗友就近期有色金属的几个热点阐述了自己的观点,并对未来价格提出了自己的看法 。以下是采访内容:

记者:最近铜价创出新高,你觉得驱动因素主要是哪些?上涨是否有持续性?

罗友:

LME铜价自从5月份见底以来出现缓慢回升势头,但是从7月下旬开始出现了一波快速拉升,价格一举突破今年2月份的高点6204美金。从引发铜价上涨的消息层面观察,主要源自于现货市场传闻从2018年底开始,国内废电线电缆、废电机马达和散装废五金进口将被取缔。由于该政策的执行距离当下还有1年半时间,所以从基本面角度来看不应该把该事件当成分析后续铜价是否能够持续上涨的主要矛盾。


 对于后市铜价的走向,首先我方对于铜价的分析框架主要包含宏观和产业两方面考虑:


从产业角度观察2017年1-7月全球精炼铜库存上涨15.76万吨,其中中国境内库存上涨接近10万吨,显示全球最大的精炼铜消费国中国供需面其实并不强劲。进入二季度消费旺季以后,中国关内精炼铜现货升水疲软同样印证了上述基本面。另外对于未来的6-12个月,全球精炼铜供应增量要高于今年上半年,因为中国市场的和鼎铜业和灵宝黄金各10万吨冶炼产能将进行投产。由于一季度海外矿山例如Escondida与Grasberg因为罢工而导致的铜精矿产出下滑事件已经结束,所以后续新增冶炼产能对于铜精矿原料的需求预计不会出现大的阻碍。此外今年年底Glencore将复产于2015年四季度暂时关停的刚果Katanga湿法冶炼产能,复产产能达到30万吨精炼铜。因此未来半年到1年时间精炼铜供应增速将出现提升,这其实是对于产业面的利空,给予铜价继续上涨带来阻力。


宏观面上观察,2016年一季度国内PMI指数从50以下持续反弹至今年上半年最高的51.7,同期美国、欧洲的PMI指数也同时处于扩张区间。可以说全球宏观经济触底反弹为铜价上涨营造了大的背景。但是也注意到今年上半年房地产投资开发增速已经缓慢下滑,同比央行货币供应M2增速也在缓慢下降,因此这两个宏观指标走势可能意味着下半年国内宏观经济相比上半年将放缓。另外市场还面临着美联储下半年缩表操作,考虑到美元指数今年已经累计下跌接近9%,因此下半年伴随缩表可能出现的美元指数反弹对于所有工业品来说也是一个利空因素。


 综合产业面与宏观面,最终结论是:2016年到2017上半年全球宏观经济触底反弹引发铜价出现小牛市。但是精炼铜基本面自身的过剩格局,以及今年下半年中国宏观经济增速可能再次放缓和美元指数大概率出现上涨,将成为未来6个月铜价回落至6000美金以下的主要推动因素。


记者:铝价近期大幅飙升,成为有色金属中的明星品种,主要是什么原因?上方还有多大空间?

罗友:

自从6月初沪铝主力合约从最低点13500元/吨已涨至16500元/吨附近,涨幅接近20%。我们分析铝价有如此大的涨幅主要来自两方面的原因:


1、宏观因素上,7月初2季度GDP公布为6.9超出市场预期,再加上7月PMI等一系列宏观经济数据稳中有升,这打破了市场一致预期中国宏观经济将高开低走的偏悲观的判断。另外2季度过后,资金面趋紧的状况得到改善,使得国内以黑色金属为代表的工业品价格开始企稳回升。


2、从产业角度出发,7月底各地违规产能减产开始逐渐进入落实阶段,其中魏桥减产90万吨、信发减产50万吨、东方希望减产40万吨、嘉润减产15万吨,合计195万吨。电解铝过去5、6年间一直被划为产能过剩的市场,但在17年供给侧改革的大背景下,违规产能的查处开始落到实处,这使得市场对于电解铝是否会复制2016年螺纹钢的行情充满期待。因此近几日铝价迅速冲高,沪铝持仓达到历史高位90万手以上,反映市场对于电解铝的关注度仍在迅速增加,吸引着资金流入。


目前铝价涨至16000元/吨以上,仍需消化来自产业层面的压力。虽然供给侧改革已开始逐步落实,但我们预计目前国内社会库存在3季度仍处于增加阶段,国内库存达到历史高点接近140万吨,现货贴水维持在150元/吨附近,反映国内市场对于铝锭的需求仍疲软。


另外由于国内铝价近几日迅速冲高,沪伦比值已重回8.0附近,对于国内铝材出口来说压力增大,再加上美国对于中国铝材出口的反倾销,中国铝材出口可能在3季度受到影响,并进一步打击到消费。目前能提供炒作题材,进一步推升铝价的在于冬季错峰生产带来的减产,我们预计减产量将达到300万吨以上。这部分减产量将使得国内在4季度从供应过剩重回短缺,但市场可能将这部分预期提前打入价格,因此铝价在4季度前,供暖季的减产预期使得铝价易涨难跌,因此我们判断铝价仍有一定的上涨空间,但近期由于铝价短期内迅速冲高,不排除部分多头获利离场带来的价格回落。

记者:最近国内铅锌价格逼近上半年高点,在偏强宏观氛围推动下,下半年能否形成新的牛市?

罗友:

本周受偏暖宏观氛围推动,有色整体上涨,铜、铝相继攻破上半年高点,锌价也来到24000关键点位,此前我们对沪锌下半年的走势总体判断为高位宽幅震荡,震荡区间为21000-24000,这主要是根据基本面逻辑的判断。看基本面,锌不同于铜、铝,它是有色金属品种中最早出现供应端问题的,也是2016年有色金属中表现最为亮眼的。


但是今年锌的供应端状况发生了改变,体现以下两个方面:


一、海外大型锌矿山复产、增产,整个二季度全球锌精矿产量同比增长了7.9%,增速较一季度加快了2.9个百分点,这其中主要是海外矿山贡献的,例如Vedanta印度矿山,今年上半年锌精矿产量大约是41万吨,而去年同期是25万吨。秘鲁Antamina矿山,今年上半年产量是17.5万吨,去年同期是6.5万吨。


二、国内冶炼产量的释放,这个在二季度的4、5月份,国内冶炼企业进行了集中检修,但是6月之后集中检修陆续结束,三季度国内锌锭产出环比有望实现4%的增长。


总的来看,全球锌市处在由供应短缺向平衡扭转的过程中,再加上锌价本身已处在相对高位,下游需求并未出现大的亮点,供应端故事对锌价的驱动已经进入了边际效用递减的过程。

从库存看,虽然自6月以来国内库存有所增长,但两大交易所库存合计仅34.5万吨,仍处在历史低位,这给了锌价有利支撑。且从技术面看,锌价下方多跟均线呈现多头排列,短期在宏观偏暖的氛围,以及黑色系大涨的带动下,处于易涨难跌状态,也不排除突破之前预判的震荡区间上沿的可能,但能否形成新一轮牛市,目前看就锌这个品种,依然面临一定的阻力。


因此如果从交易的角度考虑,目前的锌并非最佳投资选择,单边做空面临较大风险,而高位追涨风险收益比又不合适,因此可以转而考虑在关键压力位空锌的同时,做多某一较强的品种去对冲锌价上涨风险。



这里我们可以考虑铅,首先铅的基本面和锌相近,也是库存历史低位,同时铅精矿复产、增产,下游需求旺季度过,但铅市最近再度迎来做多情绪关注。我们认为主要原因有二:


一、虽然铅锌精矿是伴随矿,但铅精矿的复产慢于锌精矿,二季度全球铅精矿产量同比增长1.7%,而同期锌精矿增长7.9%。中国方面,受到环保限制铅矿增速0.9%,而海外增速2.5%,也远低于锌精矿复产速度。原因是上半年增产锌矿山铅产量较少,如之前提到的 Antamina矿山并无铅精矿产出,因此今年上半年国内铅精矿的进口量远低于锌精矿,使得TC回升较为缓慢,铅原料较锌更为紧张。


二是环保政策趋严对铅冶炼的影响远大于锌冶炼,因此对铅供应端的传导速度更快,因此铅锌价差的下修再次变得值得关注。

记者:7月过后,镍价V型反转,目前镍价处于什么水平,是否有走弱的迹象?

罗友:

从供应上说,国内镍铁产量在4、5月产量持续下滑,主要在于当时镍矿价格偏高导致工厂成本倒挂从而引发镍铁减产。因此在7月初,国内电解镍、镍铁产量均处于低位。


从需求上说,由于前期不锈钢价格低迷引发下游去库存,不锈钢社会库存从4月初40万吨下降到7月底25万吨,而随着7月初宏观转暖,下游开始重新补库存引发不锈钢价格回暖,并进一步带动镍需求回升。因此7月开始镍价见底回升我们认为主要在于供应弹性偏小,而需求由于中下游补库带来的迅速回升引发的阶段性短缺。当时市场表现为进口窗口短暂打开、现货逐渐从贴水转为平水,近远月价差收窄,上期所库存从8万吨下降至6.7万吨,这些迹象均表现出国内镍市场当时出现一定程度的短缺。


目前来看,在8.8万左右的镍价,高镍铁产量有回升的动力,在缺乏供给侧约束的情况下,供应回升的速度加快成为制约镍价反弹高度的主要因素。7月份高镍铁产量已回升至3.5万吨金属,环比增加9%,预计8月份金属环比增量仍在5%以上。


而需求方面,不锈钢产量恢复在8月份过后将放缓从而使得镍需求增速下降,目前不锈钢库存有企稳迹象。一旦宏观开始转弱,在镍供应不断增加的情况下,供需缺口将大幅收窄。因此若下游需求放缓,则镍在有色金属将率先回调。目前在宏观偏暖的背景下,镍价仍表现坚挺,但需要留意下游不锈钢的库存积累情况。


以上为采访的全部内容


罗友:

美国亚利桑那大学金融硕士,FRM持证人。2015年期货日报评选的“最佳工业品分析师”,2016年上期所有色金属优秀分析师。曾工作于一家大型铝锭现货贸易背景公司,服务对象为铝产业链客户,客户群体包括上游铝土矿氧化铝企业,电解铝企业,也包括下游加工企业。立足铝产业链,通过期现结合方式把握市场机会,熟悉生产加工工艺,深入了解下游产品及应用。

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